2024年春国际经济合作研究院第十五周学习研讨会回顾

Conference Briefing

2022级世界经济专业博士生郑翔中报告了由Yuriy Gorodnichenko, Tho Pham, and Oleksandr Talavera于2023年发表在American Economic Review上的文章 “The Voice of Monetary Policy”。这篇文章构建了一个深度学习模型来量化美联储主席在的新闻发布会期间的声音情绪，并检验声音情绪对金融市场与宏观经济数据的动态影响。文章的研究结果发现，在控制了美联储的行动和政策文本中的情绪之后，美联储主席声音中的积极情绪将导致股价显著上涨。此外，其他金融变量如债券利差、汇率、通胀预期等也会对主席的声音情绪做出反应。因此，政策信息可以通过声音传递并对金融市场产生显著的影响。本文的研究结果为提高中央银行沟通的有效性提供了启示。

Mehrabian(1971)在研究中提出了心理学领域著名的7-38-55法则。该法则指出在沟通中，语言、语气与肢体动作分别传递了7%、38%以及55%的有效信息。虽然具体比例的确定仍存在争议，但不可否认的是非语言沟通在信息传递过程中占据了重要的地位。现代央行愈发依赖沟通来实现其货币政策目标，那么央行是否充分利用了沟通的潜力？

为了回答这一问题，本文首先利用精心构建的神经网络对美联储主席在新闻发布会期间的声音情感进行量化。为了准确识别出声音情绪对金融市场的影响，同时在模型中控制文本情绪以及不同类型的货币政策冲击（例如，联邦基金利率冲击、前瞻性指引冲击以及资产购买速度和影子利率）。估计结果表明，美联储主席正面声音情绪1单位的变动平均会导致股票收益上升75个基点，并且这种影响会随时间推移逐渐扩大。同时，本研究还充分考虑了声音情绪、文本情绪以及三种不同类型的货币政策冲击，对于债券市场、汇率市场以及通胀预期的影响。其次，在稳健性检验部分，本文通过分别控制公布宏观数据或公布上市公司年报所带来的影响、媒体情绪以及美联储主席的固定效应等方式，进一步印证了声音情绪对股票收益影响的稳健性。这一结论在采用不同文本情绪量化的方式之后依旧稳健。

最后，文章对研究结论进行详细解释，并回答了声音情绪为什么能够影响金融市场以及市场又如何对声音情绪做出响应这两个重要的问题。对于第一个问题，文章指出，声音情绪可以被认为是美联储前瞻性指引和信息效应的另一种表示形式，即美联储主席可以通过声音来传递其对于政策前景与经济形式的语气。第二个问题从美联储的持续沟通、媒体延迟报道以及市场参与者信息摩擦这三个角度来解释市场对于声音情绪的持续反应，并进行了补充的验证。