文章摘要
本文构建了资本管制影响国际基金跨国投资的理论模型，得到有关一国资本管制对国际基金投资该国证券的直接影响和对其他国家的溢出作用的若干结论。基于国际基金跨国投资的面板数据，本文从微观视角就以上理论结果进行了实证检验。主要结论是：第一，中国加强资本管制会产生国际基金减持中国证券投资这一“直接效应”和增持其他新兴市场证券的“溢出效应”。第二，中国无论是股票投资管制还是债券投资管制，其“直接效应”均表现为基金减少对中国证券的投资；而“正向溢出效应”只体现在债券投资管制上，股票投资管制则令国际基金加持现金，而非转投到其他新兴市场。第三，金融危机影响中国资本流入管制和流出管制对国际基金投资的“直接效应”和“溢出效应”，且其影响在三次危机中存在显著差异。第四，中国资本管制的“正向溢出效应”在中等偏上收入、汇率稳定、金融市场完善和制度质量高的新兴市场国家增强，在对中国出口依赖性强的国家则减弱。
